竞技宝:德国-领先-晋级，瑙古玩火自焚

　　文/东方证券研究所 战略&策略团队

　　孙金霞 王仲尧 曹靖楠

　　研究结论

　　★ 北京时间2017年4月24日晨，2017年法国总统大选第一轮投票结果初步公布。据内政部截至北京时间6:30统计结果，中间路线的马克龙和极右立场的勒庞得票最多，分别获得23.7%和21.7%的支持率，两人进入总统大选的第二轮角逐。大选第二轮投票时间初定当地时间2017年5月7日。

　　★ 第二轮两人直接对垒的情况下，马克龙仍然占据较大的胜算。首先，法国总统大选的两轮投票制本身将会产生一种制度内生的纠正极端的力量。此前市场最为担心的情形在于两名极端候选人进入第二轮，造成选无可选的情况并进一步撕裂法国社会。但第一轮选举当中马克龙领先勒庞并进入第二轮，在有中间路线候选人存在的情况下，第一轮被淘汰的中间路线候选人背后的主流选民会倾向于在第二轮当中将票投给非极端路线候选人。因此，马克龙或将大量吸收菲永支持者，其潜在选民群体有望在第二轮当中进一步扩大，而梅朗雄的支持者由于经济和社会政策主张上巨大的差异，在第二轮当中转而支持勒庞的阻力较大。当然，仍不能排除极端事件影响第二轮票选的可能性。

　　★ 其次，从选民情绪来看：首先，近期欧元区和法国经济基本面处于持续的复苏回暖当中。4月份欧元区制造业PMI好于市场预期，升至6年来高位；法国4月份综合PMI处于2011年5月以来高位。而首轮投票之前在巴黎发生的暴恐事件，并未对民调和投票结果造成明显冲击，说明法国国内民粹主义情绪有所缓和。

　　★ 对市场的影响：首先，第一轮投票结果基本与市场预期一致，从外汇、债券和股票市场前期走势来看，市场已经基本消化吸收了这样的信息。而马克龙得票领先的结果事实上好于市场预期，也坚定了大家对马克龙最终当选的信心。因此短期内欧元继续反弹，避险资产降温。

　　★ 再者，5月7日的第二轮投票结果更加关键。在目前市场状况下隐含的一致预期如前所述：勒庞虽然进入第二轮，但马克龙最终当选。因此，如果马克龙赢得大选，等于靴子再一次落地，影响或与第一轮投票后的市场反应相当。但如果勒庞当选，会大超市场预期，短期或有剧烈调整：欧元承压、法德利差进一步扩大、避险资产快速升温。但中长期里，我们倾向认为趋势性的影响不会非常明显，因为——

　　★ 1、经历过2016年英国脱欧和特朗普上台之后，市场对于欧洲碎片化、右翼和民粹实力抬头这些风险认知的中枢已经充分抬升。再一次的冲击带来的弹性空间可能进一步收窄。

　　★ 2、法国重演一次脱欧公投的难度依然很大。在法律层面上，法国的欧盟成员国地位写入法国宪法，任何脱欧性质的公投等同于修宪公投，须获得法国议会两院2/3的投票通过，但是现在来看，即使勒庞当上总统，国民阵线在议会当中的席位也很难过半，更难以争取到主流政党对脱欧公投的支持。

　　★ 以上仅为我们对2017年法国总统大选的判断。更长的长期之中，我们仍然认为欧洲碎片化趋势不可逆转。本次大选，法国主流政党首轮覆没，历史罕见，在欧洲核心国家，主流政党支持率不断缩水，极端政党壮大已演化成为趋势。一旦到达某个临界点，脱欧思想将内化为主流政党、主流选民的政治主张，彼时欧洲将进入加速分崩离析的阶段。

　　风险提示

　　● 极右翼政党带来欧洲一体化的倒退。

　　东方证券战略&策略研究团队

　　研究涵盖：国际政治，国内政治政策，市场策略，事件研究，行业比较，资产配置，中外比较，技术分析、选股组合